期货及期货期权在套期保值中的应用浅析

期货作为一种金融衍生品创设的根本动机就是为了规避现货市场的风险，而期货期权的推出，不但丰富了人们规避转移现货市场风险的途径，也为期货提供了规避风险的场所。套期保值是期货市场最基本的功能，其中期货是套期保值的基本手段，期货期权则是套期保值方法的进一步发展和延伸，而期货及期货期权的综合运用更是极大的丰富了套期保值策略。单独运用期货进行套期保值，在不考虑基差变化的情况下，可以实现完全的保值，但是也将损失价格有利变动所带来的收益，而运用期货期权，不断能够起到套期保值的目的，还可以获得潜在的获利机会。下面就期货及期货期权在套期保值中应用策略进行简单的分析。

为了使分析更加清晰，暂且假设在应用套期保值策略的时间段内基差保持不变，同时忽略交易手续费等交易成本，仅就期货及期货期权本身进行分析。同时，假设套期保值者为现货市场的生产企业，为规避原材料价格上涨的风险而在期货市场上进行套期保值操作。那么该企业可以选择的策略有以下几种：买入期货，买入看涨期权，卖出看跌期权，进行上涨风险设限套购。

一、买入期货

例1、该生产企业需要在7月份购进一批原材料进行生产，而在5月份认为当时的价格较为合理，但是又不愿意过早增加库存，于是在期货市场买入期货合约进行套期保值操作，其交易价格及情况如下表：

最终购买价格如图：

从图上可知，在假设基差不变的情况下，该企业采取买入期货进行套期保值，优点是将最终购买价格锁定在a的水平，价格上涨的风险被完全规避，缺点是企业将失去价格下跌导致购买成本下降的机会，可见在企业对后市看多的情况下，可以采取买入期货策略进行套期保值。

二、买入看涨期权

例2，该企业选择买入看涨期权来进行套期保值，每张敲定价格为a的看涨期权的权利金为x，那么即使后期价格上涨，A 企业最高的购买价格也被锁定在(a+x)的水平。如果后期价格不涨反跌，那么A 企业的购买价格将会下降，可能从(a+x)的水平下降到a，或者比a更低的水平。最终购买价格如下图所示：

从图上可知，该企业采取买入看涨期权进行套期保值，优点是在价格上涨时将最高购买价格锁定，而一旦价格下跌，也能令购买成本随之下降，缺点在于锁定价格高于现有价格。同时，从图上可知，期货价格较看涨期权敲定价格下跌时A企业的购买价格将随之下降，因此在企业对后市“看空但不肯定”的情况下，可以采取买入看涨期权的策略进行套期保值。

三、卖出看跌期权

例3、该企业选择卖出看跌期权的方式进行套期保值，假设敲定价格为a的看跌期权的权力金为y，那么企业最低的购买价格可以达到（a－y）的水平，低于现有价格。如果后期期货价格较看跌期权敲定价格上涨，那么该企业的购买价格将随之上升，可能从（a－y）上升到a，甚至高于a的水平。最终购买价格如下图：

从图上可知，该企业采取卖出看跌期权进行套期保值，优点在于可以令最低购买价格降低到（a－y）的水平，即使期货价格小幅上涨，所收取的权力金也可以提供一定范围的保护，缺点在于没有锁定最高的购买价格，可见卖出看跌期权只能为企业提供有限的保护，因此在企业对后市预测较为中性，认为价格波动幅度较少的情况下，可以采取卖出看跌期权的策略进行套期保值。

四、上涨风险设限套购

由于卖出看跌期权策略不能锁定最高购买价格，而看涨期权的权力金又过高，这时该企业可以采取上涨风险设限套购策略进行套期保值。所谓上涨风险设限套购策略，既在买入1手看涨期权的同时卖出1手敲定价格较低的看跌期权，这样不但锁定了最高购买价格，而且卖出看跌期权所得的权力金降低了买入看涨期权的成本，另外也锁定了最低购买价格。

例4、该企业采用上涨风险设限套购的策略进行套期保值，假设敲定价格为a的看涨期权的权利金为x，而敲定价格为c的看跌期权的权利金为z，同时假设a＞c且x＞z，那么该企业的权力金支出为（x-z）。由前文所述买入看涨期权策略及卖出看跌期权策略可知，上涨风险设限套购策略锁定的最高购买价格为（a+x-z），而锁定的最低购买价格为（c+x-z）。最终购买价格如下图：

从上图可知，该企业采用上涨风险设限套购进行套期保值，优点是以较少的权力金支出锁定了最高购买价格，同时在价格小幅下跌时购买价格能够随之降低，缺点在于降低购买成本的可能性受到限制，而且锁定的最高购买价格高于现有价格。同时，从图可知，在期货价格较看涨期权敲定价格下跌时，企业的购买价格才可能降低，因此在企业对后市看空或者持中性态度的情况下，可以选择上涨风险设限套购策略进行套期保值。

五、四种套期保值策略的比较

四种套期保值策略各有优劣，收益和风险各不相同，无法简单判断哪种策略更好。决定套期保值者选择何种策略的关键在于其对后市预测。下面对这四种套期保值策略的整体情况综合如下：

以上我们探讨的是在期货市场买方套期保值可以采取的四种策略，而对于卖方套期保值来说，同时也有相应的四种策略可以选择，再此不详细论述。另外，期货市场的影响因素较为复杂，为了分析的方便，以上分析是建立在一定的假设基础上，其一，假设在应用套期保值策略的时间段内基差保持不变，其二，忽略手续费等交易费用及交易成本，因此以上分析只是一种理论的上探讨。

目前我国还未推出期权交易，但从国外经验来看，期权交易一旦推出将得到迅猛发展。期货及期货期权不但为套期保值者提供规避风险的场所，同时也为投机者提供了投资的场所。在期货市场逐渐发展成熟之后，各种期权交易也将逐渐推出。近年来，我国期货市场正在发生一系列重大变化，商品期货品种不断丰富，而金融期货也将在不久之后推出。如果说金融期货的推出在中国期货发展史具有划时代意义，那么期权的推出在中国期货发展史的将具有里程碑意义。总之，期货的推出是市场经济发展的需要，而期权的推出则是期货市场发展的必然选择。